Scénario Éco - Les incertitudes mutent en fragmentation

Edito Vidéo - Les incertitudes mutent en fragmentation
Michala Marcussen - Chef Économiste du Groupe

Le nouveau plan de dépenses de l'Allemagne donnera-t-il une impulsion significative ?
Friedrich Merz, largement considéré comme le futur chancelier allemand, a délivré un message de « quoi qu'il en coûte » en présentant la proposition d'exempter les dépenses de défense et de sécurité supérieures à 1 % du PIB du frein à l'endettement. Il a également annoncé un fonds spécial d'infrastructure de 500 milliards d'euros, incluant également des priorités telles que les transports et les réseaux énergétiques. Ces mesures doivent encore être votées par le Parlement, mais la réaction du marché obligataire allemand suggère non seulement qu’elles sont considérées comme probables, mais aussi qu’elles changent véritablement la donne. Nous estimons, de manière conservatrice, que les propositions pourraient ajouter environ 2 points de pourcentage à la croissance du PIB allemand cumulée sur les 5 prochaines années.
Cela contribuera-t-il également à stimuler la croissance pour le reste de l'Europe ?
La proposition allemande, en supposant qu'elle soit adoptée par le Parlement, aura des retombées positives sur le reste de l'Europe, tout comme les mesures nationales prises dans d'autres États membres de l'UE qui disposent d’une marge de manœuvre budgétaire. Les propositions de la Commission visant à soutenir les dépenses de défense par le biais d’un prêt de 150 milliards d'euros sont également positives, bien que de taille modérée, puisqu’elles représentent un peu moins de 0,3 % du PIB de l'UE. Bien que d'autres mesures pourraient suivre, la véritable opportunité au niveau européen provient de la nouvelle boussole de compétitivité, qui s'appuie sur les rapports Draghi et Letta,pour mener des actions . En février, le Plan d'action pour une énergie abordable, dans le cadre du Clean Industrial Deal, a été adopté. Il représente le premier paquet de propositions visant à réduire les formalités administratives et à simplifier l'environnement des affaires. D’autres efforts sont nécessaires, notamment en ce qui concerne l'Union de l'épargne et de l'investissement pour débloquer l’investissement et l’emploi, mais ces premières mesures sont les bienvenues. Nous devons toutefois garder à l'esprit que la zone euro et l'économie mondiale restent confrontées à d'importants vents contraires provenant de l'environnement extérieur.

Quelles sont les implications de la politique américaine ?
L'incertitude de la politique commerciale a atteint des niveaux supérieurs à ceux observés pendant la pandémie en raison des politiques tarifaires volatiles de la nouvelle administration américaine, ce qui constitue un vent contraire important pour les États-Unis et ses principaux partenaires commerciaux. Sur le plan intérieur, la prolongation attendue de la loi sur les réductions d'impôts et l'emploi (Tax Cuts and Jobs Acts) permet d'éviter un frein budgétaire, tandis que la déréglementation offre un potentiel d'amélioration. Ces facteurs favorables sont contrebalancés par le ralentissement des flux d'immigration et la réduction des dépenses fédérales. Les enquêtes de confiance des consommateurs montrent des attentes d'inflation plus élevées qui, combinées à une inflation réelle toujours supérieure à l'objectif de 2 %, limitent potentiellement la marge de manœuvre de la Réserve fédérale pour des baisses de taux préventives. Nous prévoyons donc que l'économie américaine affichera une croissance inférieure à son potentiel sur notre horizon de prévision.

La Chine sera-t-elle en mesure d'atteindre l'objectif de croissance de 5 % ?
L'effet immédiat des droits de douane américains sur la Chine a été un coup de pouce significatif aux exportations, les entreprises s'étant empressées d'importer aux États-Unis avant l'entrée en vigueur des droits de douane. On s'attend maintenant à ce que cette hausse soit compensée, ce qui constitue un frein à court terme. À plus long terme, les droits de douane risquent de peser sur la demande américaine, qui devrait ralentir.
Les mesures visant à stimuler l'économie nationale sont donc essentielles pour atteindre l'objectif de 5 % récemment annoncé pour 2025. Début mars, de hauts responsables chinois ont annoncé qu'il y avait une grande marge de manœuvre pour adresser ces défis extérieurs et d'éventuels défis intérieurs. L'annonce initiale d'une extension de l'objectif de déficit officiel à 4 % du PIB est bienvenue, mais à ce stade, les mesures de relance ne suffisent probablement pas à compenser les vents contraires extérieurs. A ce stade, nous prévoyons une croissance 2025 inférieure à l'objectif. Il existe toutefois un risque de révision à la hausse de ces perspectives, si d'autres mesures politiques devaient suivre.